यहां महत्वपूर्ण मैक्रो रुझान हैं जो न केवल इस कैलेंडर वर्ष बल्कि पूरे दशक को आकार देंगे
प्रकाशित तिथि- 4 जनवरी 2025, रात्रि 08:54 बजे
वी त्यागराजन द्वारा
जे विलियम फुलब्राइट ने शीत युद्ध के चरम पर कहा, “एक अपरिहार्य विचलन है, दुनिया जैसी वह है और दुनिया जैसा मनुष्य इसे समझता है, के बीच। लंबे समय तक, अधिकांश परिसंपत्ति बाजारों के संबंध में यात्रा के प्रक्षेप पथ पर कम से कम सहमति बनी। लेकिन हाल के दिनों में शायद ही कोई समझौता हुआ हो.
इस तरह की सर्वसम्मति की कमी धारणा और वास्तविकता के बीच निरंतर उच्च असंतुलन का परिणाम हो सकती है, जिसके परिणामस्वरूप कैलेंडर वर्ष की शुरुआत में समृद्धि की अत्यधिक उम्मीदें होती हैं और उसके बाद वर्ष के अंत में मोहभंग की स्थिति पैदा होती है। इस वर्ष भी इसी स्क्रिप्ट का पालन किया जाएगा।
वर्ष के इस समय में, निवेश घराने अपने वार्षिक पूर्वानुमान प्रकाशित करते हैं। पिछले वर्षों के विपरीत, इस वर्ष सभी परिसंपत्ति वर्गों की दिशा मुख्य रूप से वाशिंगटन में नीति निर्माण के प्रक्षेप पथ पर निर्भर करती है। अधिकांश शोध रिपोर्टों में स्टॉक सूचकांकों में 10% की वृद्धि देखी गई है, इस अनुमान के आधार पर कि बाजार कुछ बीच के रास्ते पर कोहरे के बीच उलझ जाएगा, जो कि पिछले दो वर्षों के वार्षिक लाभ के आधे से भी कम है। प्रचारित साइकिलर्स – अपने व्यापक व्यावसायिक हितों को ध्यान में रखते हुए – कम अमेरिकी डॉलर और उच्च इक्विटी के साथ नरम दरों के विचार को आगे बढ़ा रहे हैं। दिलचस्प बात यह है कि वे हर साल उस कथा के साथ चलते हैं। यह बहुत संभव है कि ये पूर्वानुमान वर्ष के पहले कुछ महीनों से आगे टिकने में विफल रहेंगे।
लैटिन अमेरिकी पुनरुद्धार की कहानी का तात्पर्य है कि महाद्वीप में विकास का एक मजबूत दौर देखा जा सकता है जबकि चीन के नेतृत्व वाली एशियाई अर्थव्यवस्थाएं 2025 में सुस्त बनी रहेंगी।
इसलिए, किसी के लिए भी यह कहना आसान विकल्प होगा कि निवेशकों को एक ऐसे साल के लिए तैयार रहना चाहिए जो सतह पर भ्रामक रूप से शांत लग सकता है लेकिन किसी भी आसन्न दिशा के लिए प्रतिबद्ध हुए बिना भी नुकसान से भरा हो सकता है। अधिक कठिन कार्य अतिरिक्त प्रयास करना और चक्रीय विपथन से विचलित हुए बिना संरचनात्मक रुझानों का आकलन करके एक वृहद दृष्टिकोण बनाना है।
कुछ महत्वपूर्ण मैक्रो रुझान जो न केवल इस नए कैलेंडर वर्ष में बल्कि पूरे दशक के दौरान प्रासंगिक होंगे:
रुझान 1: राजकोषीय प्रभुत्व कायम रहेगा
राजकोषीय प्रभुत्व एक आर्थिक स्थिति है जो तब उत्पन्न होती है जब ऋण और घाटा इतना अधिक हो जाता है कि मौद्रिक नीति गति खो देती है। वर्षों की निष्क्रियता के बाद, राजकोषीय नीति पिछले पांच वर्षों में अर्थव्यवस्था के प्रमुख चालक के रूप में उभरी है क्योंकि राजकोषीय आवेग (सरकार से अर्थव्यवस्था की ओर ‘धकेलना’ या ‘खींचना’) काफी बड़ा और भारी प्रभाव वाला रहा है। संदर्भ के लिए, वैश्विक अर्थव्यवस्था 2020 की शुरुआत की तुलना में 2024 के अंत में लगभग 15% बड़ी थी, जबकि वृद्धिशील वैश्विक राजकोषीय आवेग 2020 के लिए सामूहिक सकल घरेलू उत्पाद का 13.9% था।
मौद्रिक या राजकोषीय प्रभुत्व को समझना इस बात की सराहना करने से शुरू होता है कि सबसे बुनियादी स्तर पर, मौद्रिक और राजकोषीय नीतियों को मुख्य निर्देश प्राप्त करना चाहिए: कुल मूल्य स्तर – और इसके परिवर्तन की दर, मुद्रास्फीति – को निर्धारित और नियंत्रित करना और यह सुनिश्चित करने के लिए सरकारी ऋणग्रस्तता के स्तर को स्थिर करना वे नीतियां टिकाऊ हैं। यदि एक नीति प्रभावी या “सक्रिय” है – तो दूसरी नीति को सहायक, या “निष्क्रिय” रहना चाहिए। दो प्रमुख नीतियां अनिश्चित काल तक एक साथ नहीं रह सकतीं और एक नीति को अंततः निष्क्रिय होने के लिए प्रभुत्व छोड़ देना चाहिए।
हम सेमीकंडक्टर्स, कृत्रिम बुद्धिमत्ता, क्वांटम कंप्यूटिंग, जलवायु प्रौद्योगिकियों और जैव प्रौद्योगिकी में एक ही समय में पांच स्पुतनिक क्षणों से गुजर सकते हैं।
उपरोक्त मैट्रिक्स से बौद्धिक अपील स्पष्ट है – राजकोषीय प्रभुत्व की वर्तमान गतिशीलता बताती है कि मंदी क्यों नहीं हुई, मुद्रास्फीति स्थिर क्यों बनी हुई है, फेड की ढील के बावजूद लंबी पैदावार अभी भी अधिक क्यों है, और शेयरों को पैदावार की परवाह क्यों नहीं है . अब यह उम्मीद की जा रही है कि अगले पांच वर्षों में वास्तविक ऋण-से-जीडीपी अनुपात अनुमान के मुकाबले जीडीपी का 10 प्रतिशत अंक अधिक हो सकता है। इसलिए आगे चलकर राजकोषीय प्रभुत्व एक प्रमुख कारक बना रहेगा।
आशय
• जैसे-जैसे राजकोषीय प्रभुत्व बढ़ता है, अर्थव्यवस्था को लंबे समय तक मुद्रास्फीति की अवधि का अधिक जोखिम का सामना करना पड़ता है, जैसा कि नोबेल पुरस्कार विजेता टॉम सार्जेंट के दावे से प्रमाणित होता है कि ‘निरंतर उच्च मुद्रास्फीति हमेशा और हर जगह एक राजकोषीय घटना है, जिसमें केंद्रीय बैंक एक मौद्रिक भागीदार है’। परिणामस्वरूप, ब्याज दरें ऊंची बनी रह सकती हैं। अनुभव से पता चलता है कि उच्च ऋण और विश्वसनीय राजकोषीय योजनाओं की कमी प्रतिकूल बाजार प्रतिक्रियाओं को जन्म दे सकती है, जिससे अशांति की स्थिति में पैंतरेबाज़ी करने की गुंजाइश बाधित हो सकती है।
• लेवी-कालेकी की पहचान यह है कि यदि निवेश, निजी बचत या लाभांश में कोई बड़ा बदलाव नहीं होता है तो बड़ा सरकारी घाटा हमेशा उच्च कॉर्पोरेट मुनाफे में बदल जाएगा। इसलिए राजकोषीय प्रभुत्व के इस शासन में, कॉर्पोरेट आय अधिक होगी, जिससे स्टॉक की ऊंची कीमतों को समर्थन मिलेगा।
• उच्च सरकारी ऋण के परिणामस्वरूप हमेशा कॉर्पोरेट निवेश कम होता है। क्राउडिंग आउट के मानक मॉडल इस बात की पुष्टि करते हैं कि सरकारी खर्च में वृद्धि से ब्याज दरों पर दबाव बढ़ता है, जिसके परिणामस्वरूप निजी निवेश कम होता है।
• ब्याज व्यय से प्रेरित बढ़ता घाटा कम प्रेरक है और इसलिए वृद्धिशील ऋण के लिए विकास सृजन क्षमता हमेशा सीमित होती है। इसलिए ऊंचे राजकोषीय घाटे से विकास को गति मिलने की उम्मीद कर रहे बाजारों को निराशा हो सकती है।
• मुख्य नियम यह है कि सोने की कीमत केंद्रीय बैंकों में विश्वास के विपरीत को दर्शाती है। सोने की ऊंची कीमत उस सामूहिक ज्ञान की अभिव्यक्ति है कि केंद्रीय बैंकों को अपनी स्वतंत्रता खोने के कगार पर धकेल दिया गया है।
• यह ध्यान रखना उचित है कि ट्रम्प का पिछला राष्ट्रपति पद मौद्रिक प्रभुत्व के युग में था और आगामी कार्यकाल राजकोषीय प्रभुत्व शासन में होगा। इसलिए उनके दूसरे राष्ट्रपति पद का आर्थिक प्रभाव उनके पहले राष्ट्रपति पद की तरह विकसित नहीं हो सकता है।
प्रवृत्ति 2: अमेरिका की तकनीकी सर्वोच्चता
विज्ञान और प्रौद्योगिकी वैश्विक शक्ति की ‘नई मुद्रा’ के रूप में उभरी है और अमेरिका अभी भी बहुत आगे है।
सहस्राब्दी के मोड़ ने एक परिवर्तनकारी तकनीकी युग की शुरुआत की जिसने अमेरिकी अर्थव्यवस्था को गहराई से नया आकार दिया और एक सर्वव्यापी मंच के रूप में इंटरनेट के उदय, मोबाइल कनेक्टिविटी में वृद्धि और सोशल मीडिया संस्कृति के जन्म से चिह्नित किया गया। अमेरिका में प्रौद्योगिकी दिग्गजों ने भारी संपत्ति बनाई जबकि बाकी दुनिया ने उनकी वस्तुओं और सेवाओं का उपभोग करना जारी रखा। मैग 7 का बाजार पूंजीकरण वर्ष 2000 में 244 बिलियन डॉलर से बढ़कर 2024 में 16 ट्रिलियन डॉलर हो गया और आज तक, उनका बाकी दुनिया से कोई प्रतिस्पर्धा नहीं है।
अमेरिका में प्रौद्योगिकी दिग्गजों ने भारी संपत्ति बनाई, जबकि बाकी दुनिया ने उनकी वस्तुओं और सेवाओं का उपभोग करना जारी रखा। आज भी उनका बाकी दुनिया से कोई मुकाबला नहीं है
जैसे कि ये दिग्गज पर्याप्त नहीं हैं, अमेरिका अगले दशक में और अधिक बिजलीघर जोड़ देगा। अमेरिकी वाणिज्य सचिव जीना रायमोंडो ने समकालीन चिप्स दौड़ की तुलना 1960 के दशक की अंतरिक्ष दौड़ से की: एक नया स्पुतनिक क्षण। वास्तव में, हम सेमीकंडक्टर्स, कृत्रिम बुद्धिमत्ता, क्वांटम कंप्यूटिंग, जलवायु प्रौद्योगिकियों और जैव प्रौद्योगिकी में एक ही समय में पांच स्पुतनिक क्षणों के माध्यम से रह सकते हैं। अंततः, अमेरिका के लिए सबसे महत्वपूर्ण दीर्घकालिक रास्ता उन्नत प्रौद्योगिकियों में चीन को मात देना है।
अमेरिका की तकनीकी सर्वोच्चता लंबे समय तक कायम रहेगी और यह अमेरिकी असाधारणता का पहला स्तंभ होगा।
रुझान 3: अमेरिका में उत्पादकता में उछाल जारी है
उत्पादकता विकास का आधार है – लंबे समय में, समान मात्रा में श्रम के साथ अधिक सृजन करना मजदूरी, खपत और समग्र समृद्धि को स्थायी रूप से बढ़ाने का एकमात्र तरीका है। महामारी के बावजूद, प्रति घंटे काम करने वाला अमेरिकी आर्थिक उत्पादन पिछले पांच वर्षों में 8.9% बढ़ गया है – जो पिछले पांच वर्षों या 2010 के किसी भी बिंदु से तेज है। इस उत्पादकता उछाल ने वेतन वितरण के दौरान वास्तविक मजदूरी में महत्वपूर्ण लाभ पहुंचाया है, जिसके परिणामस्वरूप उच्च घरेलू खपत संभव हुई है।
यह भी ध्यान देने योग्य है कि उत्पादकता में इस उछाल का कितना कम हिस्सा पूरी तरह से तकनीकी नवाचार को दिया जा सकता है – अन्य उच्च आय वाले देशों के पास दूरसंचार उपकरणों और कृत्रिम बुद्धिमत्ता कार्यक्रमों तक वही पहुंच है जो अमेरिका के पास है, लेकिन उनमें से किसी में भी पैमाने पर उत्पादकता में उछाल नहीं है अमेरिका का. यह तेजी से तैनाती के लिए तकनीकी नवाचार और व्यापक आर्थिक प्रोत्साहन का संयोजन है, जो संयुक्त होने पर, अमेरिकी उत्पादकता वृद्धि को वापस लाया।
उत्पादकता में यह उछाल आर्थिक लचीलेपन के कारणों में से एक है और बाकी दुनिया के साथ उत्पादकता में यह अंतर अमेरिकी असाधारणता का दूसरा स्तंभ है।
रुझान 4: लैटिन अमेरिका नया चीन है
अवसर कभी स्थिर नहीं होते और पूंजी हमेशा गतिशील रहती है। ऐसा प्रतीत होता है कि लैटिन अमेरिका के आर्थिक पुनरुद्धार के बारे में उम्मीदों के कारण महत्व और पूंजी में पूर्व से पश्चिम की ओर एक सूक्ष्म बदलाव आया है। 20 के दशक के इस दशक का दूसरा भाग लैटिन अमेरिका के लिए दमिश्क के लिए 2001 के चीन के डब्ल्यूटीओ क्षण जैसा महत्वपूर्ण मार्ग हो सकता है।
2024 में अर्जेंटीना की अर्थव्यवस्था की असाधारण कहानी ने इस पुनर्विचार को जन्म दिया है। प्रशासन से जुड़ी साज़िशों के कारण, अर्जेंटीना के नए राष्ट्रपति जेवियर माइली के विशिष्ट आर्थिक विचार और आर्थिक नीतियां समकालीन आर्थिक और राजनीतिक चर्चाओं में अधिक लोकप्रिय विषयों में से एक बन गई हैं।
मैग 7 (शानदार सात स्टॉक: अल्फाबेट, ऐप्पल, अमेज़ॅन, मेटा, माइक्रोसॉफ्ट, एनवीडिया और टेस्ला) का बाजार पूंजीकरण 2000 में 244 बिलियन डॉलर से बढ़कर 2024 में 16 ट्रिलियन डॉलर हो गया।
दिसंबर 2023 में पदभार संभालने और 211% की अत्यधिक मुद्रास्फीति वाली अर्थव्यवस्था विरासत में मिलने के बाद, माइली मुख्य रूप से ‘चेनसॉ’ और ‘अराजक-पूंजीवादी’ जैसे शब्दों से जुड़े थे। राष्ट्रपति पद के अपने पहले वर्ष में, माइली की राजकोषीय समायोजन के प्रति प्रतिबद्धता अर्जेंटीना को बदल रही है और वह अब नौकरशाही में कटौती, घर की कीमतों में गिरावट, दशकों में पहली बार काले रंग में चालू खाता, बहुत कम सरकारी बांड पैदावार और एक स्टॉक से जुड़े हुए हैं। बाजार (अमेरिकी डॉलर के संदर्भ में) लगभग दोगुना हो गया है और एक अर्थव्यवस्था गहरी मंदी से निकलकर ठोस विकास पथ पर आ रही है।
माइली टेम्पलेट महाद्वीप के बाकी हिस्सों में तेजी से राजनीतिक आधार हासिल कर रहा है और यह विश्वास है कि इस अर्जेंटीना मॉडल को उनके संबंधित देशों में व्यापक और तेजी से स्वीकृति मिलेगी। ऐसे मामले में, अगले कुछ वर्षों में लैटिन अमेरिका में आर्थिक पुनरुद्धार होगा जो पिछले तीन दशकों में एशिया में जो हुआ था उसे बौना कर देगा, जिससे संभावित रूप से लैटिन अमेरिका में समृद्धि की लहर आएगी, भले ही हर जगह समान गति से न हो। इस क्षेत्र में प्रचुर मात्रा में प्राकृतिक संसाधन हैं और इसलिए निवेश आर्थिक पुनरुद्धार के बाद होगा – यह सोचना अकल्पनीय नहीं है कि लैटिन अमेरिका शेष 20 के दशक में नए चीन के रूप में उभर सकता है।
राशि में
मोटे तौर पर, राजकोषीय प्रभुत्व की निरंतर गतिशीलता के कारण दुनिया भर में दरें ऊंची रह सकती हैं। शेष विश्व अपनी मौद्रिक नीति अमेरिका के साथ तय करेगा – जो शेष विश्व के लिए एक व्यवस्थित रूप से महत्वपूर्ण देश है – और वे वृद्धिशील मौद्रिक नीति में ढील नहीं अपना सकते हैं, चाहे व्यापार चक्र में जो भी मतभेद हों। विनिमय दर में गिरावट ही एकमात्र विकल्प है और डॉलर में मजबूती जारी रहने की संभावना है।
तकनीकी वर्चस्व और अविश्वसनीय उत्पादकता में उछाल अमेरिकी असाधारणता के दो लचीले स्तंभ हैं – बाकी दुनिया के साथ मतभेद की कहानी आगे बढ़ने के लिए तैयार है।
लैटिन अमेरिकी पुनरुद्धार की कहानी से पता चलता है कि महाद्वीप में विकास का एक मजबूत दौर देखा जा सकता है जबकि चीन के नेतृत्व वाली एशियाई अर्थव्यवस्थाएं 2025 में सुस्त बनी रहेंगी – एक और विचलन उभर सकता है। ये अपरिहार्य विचलन हैं।
(लेखक एसवाईएफएक्स ट्रेजरी फाउंडेशन के अध्यक्ष हैं। विचार व्यक्तिगत हैं और इन्हें सिफारिशों के रूप में नहीं लिया जाना चाहिए)
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